公司鋰電銅箔目前供不應求，我們判斷今年下半年銅箔價格費或將繼續(xù)上漲，公司銅箔業(yè)務盈利能力有望大增。員工持股實現(xiàn)利益高度捆綁，公司未來前景可期。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.13元、0.17元和0.18元，對應2017年PE20.31倍，2018年PE15.53倍，2019年PE14.67倍。
冶煉產(chǎn)能全國第一成本控制良好：公司目前電解銅產(chǎn)能規(guī)模達135萬噸/年，居全國首位。2017年公司TC/RC為92.5/9.25，較2016年有所下降，考慮到人民幣貶值影響，或將有效對沖加工費的小幅下調。公司擁有金隆、金冠等5大冶煉廠。隨著“雙閃”項目的達產(chǎn)，公司冶煉成本優(yōu)勢明顯。目前金冠、金隆的冶煉成本約為1900元/噸，公司總體平均冶煉成本2500元/噸，按目前TC/RC計算，每噸可獲利1400元左右。
公司擁有400萬噸硫酸產(chǎn)能，作為冶煉副產(chǎn)品，每生產(chǎn)1噸電解銅可獲得3噸左右的硫酸。受益于環(huán)保督查日趨嚴格，硫酸價格逐步上漲。公司硫酸生產(chǎn)成本約為150元/噸，目前售價約為250元/噸。硫酸銷售半徑有限，約為200-300公里，公司作為華東地區(qū)硫酸生產(chǎn)的重點企業(yè)，將充分銷售硫酸價格上漲紅利。
銅箔缺口明確加工費有望持續(xù)上漲：受益于動力電池需求提升，鋰電銅箔2017年缺口明確。公司目前擁有標準銅箔產(chǎn)能20000噸，鋰電銅箔產(chǎn)能10000噸。在建20000噸鋰電銅箔，1期10000噸產(chǎn)能有望2018年投產(chǎn)。公司標準銅箔良品率達90%，鋰電銅箔良品率75%，加工成本約為20000元/噸，目前銅箔加工費已上漲至45000噸/元，我們判斷加工費下半年有望繼續(xù)上漲。公司目前鋰電銅箔已切入比亞迪、國軒高科等大型電池企業(yè)，客戶黏性較強，將充受益受銅箔加工費上漲。
集團坐擁優(yōu)質資產(chǎn)十三五規(guī)劃有望實現(xiàn)整體上市：公司目前擁有權益銅資源儲量226萬噸，年產(chǎn)礦5萬噸左右。今年沙溪銅礦將逐步釋放產(chǎn)能，考慮到沙溪銅礦品相相對一般，公司或將采礦業(yè)務外包，增加收益穩(wěn)定性。公司集團層面（有色控股）擁有權益銅資源儲量1062萬噸，其中通過中鐵建銅冠（控股70%），收購厄瓜多爾東南部17個礦泉資產(chǎn)和權益，權益銅儲量達807.8萬噸，集團“十三五”計劃中提出“2020年實現(xiàn)營業(yè)收入2000億元，資產(chǎn)總額1000億元，銅陵有色市值1000億元，利潤總額50億元，力爭進入世界500強，集團公司實現(xiàn)整體上市。”未來合適時間點，集團層面優(yōu)質礦山有望逐步注入。
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